出品｜虎嗅科技组
作者｜宋思杭
编辑｜苗正卿
头图｜视觉中国
最近关于月之暗面的融资传闻，越传越离谱了。
10 月 23 日晚，有消息称，月之暗面即将完成新一轮数亿美元的融资。对此，虎嗅向官方求证，月之暗面方面（下文简称"月暗"）截至发稿，没有回应。
但紧接着，10 月 24 日，传闻进一步升级——潜在投资方或包括国际知名 VC 机构 a16Z；甚至，有声音猜测月之暗面或将赴美 IPO。而有知情人士透露给虎嗅，"赴美 IPO "为不实消息。
其实，关于这笔融资，等确认之后，最值得关注的点，在笔者看来，一共有三：
第一是领投方究竟会是谁；
第二是月暗最新的投后估值；
第三是月暗接下来的生存空间还有多大。
先从估值角度来看。目前，在大模型"六小龙"中，估值最高的是智谱 AI，其近半年完成了多轮融资，并获得不少国资站队，目前估值已达到 400 亿人民币。其次，便是 MiniMax，其在几个月前刚完成一笔 3 亿美元融资，最新估值也达到了 300 亿。按照目前的格局来看，这两家正在角逐"大模型第一股"的位置。
那么，如果月暗这笔融资终将落地，那么它的估值会不会一举超越 MiniMax，甚至逼近智谱？再或者，月之暗面是否也在谋划着 IPO。也许，大模型市场的格局还未成定局。
而从更深层的角度，这笔融资至少说明，资本选择继续相信月之暗面的叙事。
尽管当前尚不清楚领投方是谁，但可以确定的是，月暗还在想办法证自己。只是，与其他几家不同，它选择了一条最难的路——坚持 toC。而在如今国内内容付费和订阅制付费都不太明朗的环境之下，月暗坚持 C 端商业化的路线，就只能选择出海了—— 9 月，月暗不仅在海内外上线了 OK Computer，还首次开启了订阅付费计划。
融资的结果固然重要，但更关键的是，月之暗面似乎正在尝试扳回一局，其近半年正在完成战略调整和更深层的产品探索，为自己赢得下一次叙事机会。接下来，我们将从战略转向、产品路线、以及 Kimi 面临的风险三方面，剖析月之暗面如何在这场"被迫的重启"中寻找出路。
Kimi "失速后"的妥协
2025 年月暗"停止投流"之后，Kimi 的增长曲线明显失速，且今年受到 DeepSeek 冲击，其 MAU 更是大幅下滑。（虎嗅注：Kimi 是月之暗面的大模型 Chatbot 级产品）
据 Xsignal（奇异因子）数据显示，截至 2025 年 9 月，Kimi 月活约 2700 万；前两名豆包与 DeepSeek 分别约 2.5 亿与 1.7 亿，量级差距被迅速拉开。而更刺眼的是结构性变化：在字节、腾讯系的"超级分发"夹击下，Kimi 的自然增长并未形成可替代的流量闭环。
这种格局与去年形成鲜明对比。在 DeepSeek 出现之前， Kimi 被视为最有希望在 Chatbot 赛道上破亿 MAU 的国产产品；一年之后，格局被彻底改写。 DeepSeek 把通用 AI 助手的门槛拉高、价格打穿， 而 Kimi 不仅没有破亿，甚至未能进入前五，还被"后来者"夸克反超。
面对如此窘境，月暗并没有坐以待毙，而是悄无声息地自救。
有接近月暗方面人士告诉虎嗅，今年以来公司在市场打法上也出现了明显变化：今年已经不再大力度投流了。C 端策略也在悄然转型，把 Coding 和 Agent 当做关键方向。与此同时，公司定位发生变化。
" Kimi 不再对标豆包和元宝，而是转向更贴近 coding 与 Agent 的方向，让 AI 不只停留在搜索和回答上。"这位人士透露。
首先在这其中，Coding 成了月暗内部认为的重点突破口。一个目前行业里的共识是，"代码即生产力"，所以 Coding 能力也是当前评判大模型最直观的 benchmark。包括 DeepSeek、Kimi 这样的产品都在拼命卷代码，特别在 Claude 宣布对国内用户的封禁后，月暗内部也希望抢占 Claude 之外的市场。
另一个自救动作便是 Agent 方向。其对外的动作是今年 9 月，月暗上线了 OK Computer Agent。
据虎嗅了解，月暗内部重点加强了以研究报告、数据分析和 PPT 等可交付型产品的迭代。近期发布的 OK Computer、深度研究等算力密集型 Agent 功能都上线了会员订阅。
随着 Coding 和 Agent 能力的加强，也迎来了月暗的第三大自救方案，这也是商业化层面能为 Kimi 带来"真金白银"的方案，这便是前文提到的海内外的 C 端付费计划。
今年 9 月，Kimi 正式上线了会员订阅，将此前"深度研究"、" OK Computer "等能力打包分层，并形成 49 元 / 月、99 元 / 月、199/ 月的三档付费模式，并附送 API 兑换券以打通开发者与 C 端的使用场景，这也相当于把用户教育成"轻度 B 端"。
在笔者看来，这套产品化不是单纯涨价或限额，而是意图用"长时深研 + 具身 Agent 工作流"去对冲通用问答的同质化。毕竟，从 Kimi 的月活用户来看，其 Web 端数据高于 APP 端数据，这也侧面说明，Kimi 的真正用户是那些需要深度研究的专业人士。
而如今 Kimi 将这些能力分拆开来，则更是将"研究 - 生成 - 编排 - 并发"的高阶使用，转成一个可计价、可度量的服务包。而这同时也是一个筛选用户的过程：谁愿意为更稳、更快、更长的工作流付费，谁就是 Kimi 的目标用户。而为了深度研究，月暗今年的研究方向也继续扎根"长文本"，并在此基础上打造 Agentic 的能力。
但 MAU 急速下滑，也会为 Kimi 的商业化探索笼罩一层迷雾。面对如此窘况，月暗也选择了妥协。
今年在外界看来，月暗最大的改观就是开源。而月暗踩上这股潮水，既是技术立场，更多还有市场化因素。
一方面，Kimi K2 以及围绕智能体、编码工作流的组件在 2025 年开源，在社区层面换取开发者声量与生态势能；另一方面，月暗还把"计算机使用智能体"的研究工作与数据 / 框架开源出来，试图在 Agent 这条前沿线上占据口碑与标准话语权。
不过，这些选择并不意味着把"底座"让渡给市场，它更像是用"开源换扩散"，以较低的营销成本去对冲 DeepSeek 与超级入口的心智压制，同时把 Kimi 的"生产力工作流"叙事推入开发者与重度用户。
而从市场层面，开源在今年已近乎成为一种共识。包括国内国际巨头在内的大厂和 DeepSeek 都在不断把核心组件与代码仓公开，以开放换规模、以规模换心智。
月暗只"妥协"了一半
但月暗只妥协了一半，除了开源这一点，他在坚定基模和通用路线、以及商业化坚持 toC 这两点上，依然倔强。
首先是关于"为什么月暗还要坚持通用或者基座模型"，这也是外界反复提出的问题。
行业里对"再造一个基座"的悲观情绪，在 DeepSeek 出现后进一步被放大，"不需要那么多基座"几乎成了共识。
但对月暗而言，坚持继续训练基座，并不是一种类似于使命的"情怀"，而是一种最符合其基因的选择。一方面， Kimi 的核心卖点是长上下文、并发研究、 Agent 编排的整体体验稳定性，这要求底座对"密集中间推理"与"记忆一致性"保持完全可控。外部基座 + 自家插件的模式，很难稳定把控这类复杂工作流的端到端体验。
另一方面，没有基座就没有定价权。当 API 层面出现寡头垄断时，上游每一次调价，都会直接穿透 To C 的毛利结构。而月暗在 coding 与 research 方向上的参数切分方式，又注定需要对中间表征、缓存策略进行"共设计"；这类偏系统工程的优化，外部黑盒难以承载。换句话说，基座对月暗不是"面子问题"，而是"生意问题"。
坚持做基座模型，意味着它要牺牲短期流量增长，换取长期定价权与产品体验控制力——这也是 Kimi 在 C 端失速之后，依然选择"逆流而上"的核心逻辑。
其次，在笔者看来，坚持 toC 才是一条更难走的路，而在这条路上，杨植麟选择死磕到底。
DeepSeek 出来之后，中国几家头部大模型公司几乎都选择了"更容易讲清楚现金流"的方向：百川把资源向医疗垂直集中，甚至暂停了通用的基座模型训练；零一万物同样也是放弃基模，把盘子扎实到 To B/To G 的项目化与平台化交付；阶跃星辰干脆在"智能终端 Agent "这条产业链上成体系地铺开，和车厂、手机、IoT、昇腾 / 壁仞等芯片生态深绑定，把"模型 × 落地"的确定性做厚。
它们的共同特征是：把"通用"的心智战场让给寡头，把自己锚在更清晰的行业需求与预算里。
但月暗没有。它仍然坚持基座模型＋Chatbot 路径，并继续押注 Kimi 的长上下文、并发研究与 Agent 工作流——这条路从产品观上没错，但从经营学上意味着两件更苦的事：第一，短期收入弹性差，很难复制"项目回款—毛利覆盖算力—滚动研发"的正循环；第二，与 DeepSeek、豆包等在"通用 + 低价 + 高可见度"的公共心智里形成了高度重合，入口与话题度都被对方虹吸，Kimi 在分发与心智两端压力不小。
这解释了为什么 DeepSeek 爆发后，月暗承受的相对冲击最大。
结语：挑战依然在，且未来半年内很重要
杨植麟的勇气可嘉，且作为目前为数不多还在训练基模的大模型公司而言，月暗最新发布的 K2 模型也赢得不少好评，但 Kimi 的问题依然存在。
对此，月暗虽然也有开源方面的"妥协"，但开源本身并不会直接修复 Kimi 在分发端的弱势。
因为在分发端，倘若没有系统级入口，意味着必须把产品做成强刚需、日常化渗透型工具，才能拉起 DAU/MAU/ 留存；然而 Kimi 虽然已推出会员订阅、API 调用模式，但在流量入口依旧处于弱势。
据 OpenRouter 数据显示，上面清晰的呈现了最新的月度模型方（厂商）份额：Google（19.3%）> Anthropic（15.2%）> OpenAI（9.0%）> DeepSeek（7.3%）≈ Qwen（7.0%）。而 Kimi 还未进入到 Top 级别。
而开源同时也意味着月暗依然在支付着高昂的成本。因为一方面，算力与服务调用成本不能被大规模摊薄；另一方面，流量转化率与用户使用强度尚不足以支撑高调用量带来的成本扩张。
那么，从目前的情况来看，如果 ToC 订阅无法迅速形成稳定现金流，Kimi 未来则必须在两方面寻找平衡：要么压低调用成本、提高 API 利用率（以算力效率换现金流）；要么让 ToC 用户在"深度研究／编码助手"等高价值场景中持续付费。
这才是月暗真正的下一道选择题——在成本曲线和用户曲线之间，如何先稳住一条线，但作答的时间并不多。而未来半年将是决定性窗口：DeepSeek R2 即将发布，Agent 类应用也在加速落地，这些都是颠覆行业格局的关键变量。
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